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最近经纪公司有很多好消息，昨晚经纪公司也有“存款准备金率下调”的好消息。今天，经纪行业突然嗨。作为一个价格投资，我们认为，特别是当投机兴奋时，找出经纪公司的投资逻辑仍然非常重要，毕竟，价格投资在他们自己的认知中赚钱。
今天，我将重发一篇写于去年9月的旧文章。让我们回顾一下证券公司的投资逻辑。
一些资深投资者公开指出，由于*ST德威目前留在市场上，云南资本配置平台周建明不得不吐出78亿元，偿还数十亿债务。监管机构、审计机构和韭菜都盯着他们看，不敢动。即使他们在公司付了一小笔钱，会计也会反复询问他们是否合规。*通过自残公司年报，ST德威心甘情愿、高昂头颅退市，向深交所扔出一堆烂账。退出后，德威目前负责约20亿元，不需要归还占用的78亿资金，也可以占据上市公司的实体产业。不需要吐出减持获得的巨额财富。链接:中金融资270亿元非常缺钱。证券公司的估值接近历史极低值
众所周知，市场上有许多证券公司，但事实上，即使不同的公司有相似的业务，逻辑上也有很大的差异。因此，对于不同的经纪公司的经营模式，实际上有两种不同的估值方式：
·一是用别人的钱赚钱
以经纪业务、投资银行、资产管理为主，为客户提供股票交易服务、融资中介服务和金融服务。
这类业务的明显特点是看天吃饭，周期性明显。股市火爆的时候赚的多，ROE高。这类业务对资本的看法不多，所以这类业务比例高的公司PB应该很高。典型的是中信建投。他做了很多这样的轻资产业务，所以PB的市场定价普遍偏高。
换句话说，这类业务对PB的看法并不多，主要取决于周期的平均利润。它可以以周期性股票的形式进行正常估值。如果可以进行差异化，这些业务可以提供良好的现金流，投资回报率应该太低。此外，涉及资产管理业务实际上也很好，例如，东财的积极代销也很好。
·二是用自己的钱赚钱
从本质上讲，PB证券公司属于这种用自己的钱赚钱的业务。典型业务包括：融资融券业务，即用自己的钱借用用户炒股。。。事实上，融资利率约为6%-7%，银行可以用客户的存款借钱。证券公司呢？为了满足证券公司和资本要求，不融资证券公司从事什么借款业务？融资业务取决于自身的资本量，因此取决于PB。
保证金融券业务相对较好，但也存在风险。未来的发展方向是转换融资，即利用其他机构的股票赚钱。自营业务，一般来说是用自己的钱炒股，或者依靠自己的资本量，或者看看PB。
2021年第四季度，宁德时报云南资本配置平台收入5694亿元，同比增长2021%，同比增长961%；归母净利润880亿元，同比增长2641%，环比增长136%。大云南资本配置平台、资本配置技能对于大资本配置、新用户，无疑是最好的选择，大资本配置、大资本配置、资本配置行业交易规则不太了解，需要实践总结经验是非常必要的，就像工作场所的白领一样，谁不是新手，中间过程只有自己思考，探索真正的意义，成长更快。这类业务有好有坏。其优点是，他们自己的股票投机资产和借给用户的资产最终可以更容易地实现。因此，与轻资产业务相比，下行空间有限。虽然轻资产业务投资较少，收入较多，但当时间不好时，没有资产出售。因此，当这类业务降至消除极端市场风险时，大比例低于相关资产的价值就有了安全边际。
那么什么样的券商值得关注呢？
简单总结一下，当证券公司在用别人的钱赚钱的业务上做出差异化，遇到资本市场的不良景象时，PE给予较低的价格，而他的整体估值仍然是按PB定价的，这种安全边际非常高。如果一家公司的大型资产管理业务净值能力强，业务利润比例高，且按低PB定价，则该公司值得关注。你可以看下表来挖掘
一般来说，我们认可的是轻资产证券公司，他们用别人的钱提取佣金，业务多，风险小；在之前分享的景林观点中，蒋彤认可ETF等被动基金收入比例较高的证券公司。
然而，现在我们强调了一个观点：当宏观情况不好时，高杠杆行业是有风险的。风险意味着控制低风险比例，估值便宜。在过去，许多人只看到高杠杆行业繁荣时期的表现，而忽略了下降的风险。这实际上类似于股票投机和杠杆投机。
最后，让我们谈谈：对于当前市场的炒作，我们仍然需要根据自己对公司的理解进行理性思考。虽然价格投资不参与炒作，但我们也很高兴看到证券公司的整体上涨。我相信，在各种政策催化的支持下，后续市场仍应乐观。
